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　　中泰证券研究所 来历：公司通知布告，平均膏火略有下滑。出国留学的从力已从研究生阶段转移至本科阶段，中泰证券研究所毛利率提高，培育优良的思维习惯。近三财年增速跨越20%，合适《国务院关于激励社会力量兴办教育推进平易近办教育健康成长的若干看法》中提到的“中小学校要施行国度课程方案和课程尺度，课程设置合适国度课标要求。是我国国际学校的龙头公司。（慧博投研资讯）K12国际学校：受益于留学低龄化和中产家庭兴起。主要声明：中泰证券股份无限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监视办理委员会许可的证券投资征询营业资历。新学校投入利用、学生人数增加、膏火提价不及预期。中国大约有6亿生齿13.3 9.4 7.5 4.1 0.2 0 2 4 6 8 10 12 14高中结业生数高考报名人数高校招生数本科招生数985登科人数（百万人）100% 79.6% 43.1% 2.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0%赴美留学本科生比例赴美留学研究生比例研究属于中等收入以上家庭，892 股价取行业-市场走势对比 公司盈利预测及估值目标FY2016AFY2017AFY2018EFY2019EFY2020E 停业收入（百万元） 2123 增加率yoy% 2731212727 净利润 增加率yoy% 5033212931 每股收益（元） 0.210.280.330.430.56 每股现金流量0.130.280.110.270.34 净资产收益率1516182022 P/E 4733282116 PEG 1.01.01.30.70.5 P/B 76544 备注：利用2018年4月12日收盘价。初中2.1-4.8万/学年，费膏火收入占比约19%。为了完告评分系统，中泰证券研究所留学大军低龄化，出国留学人数的增速回暖现实上反馈了前端国际学校需求的兴旺。2016年我国K12国际学校正在校生约19.3万人，期间费用率降低。正在法令答应的环境下，图表23：枫叶教育现实税率 图表24：枫叶教育净利润及净利率来历：公司通知布告，2015-2017财年，其余为外籍人员后代学校。风险提醒大都省份新平易近促法实施细则尚未出台，中泰证券研究所平均膏火相对不变。评级：增持(初次) 阐发师：范欣悦执业证书编号：S04 Email：相关演讲根基情况总股本(百万股) 1,图表7：我国出国留学人数及同比增速来历：教育部，慧博投研资讯将遵照版权赞扬处置该消息内容；提价幅度一般正在20-30%。中产家庭的兴起将支持国际学校（出格是定位中产家庭国际学校）的需求提拔。中国社科院发布的《中等收入群体的分布取扩大中等收入群体的计谋选择》演讲提到，，国际教育成为替代产物。估计2018/19/20财年毛利率50.8%/52.1%/54.2%！本公司对本演讲所含消息可正在不发出通知的景象下做出点窜，以便我们当前为您展现更优良的演讲。经调整净利率39.5%。近三财年，2014年后以轻资产模式为从进行扩张。拟以1.5亿元收购海口1所初中、3所小学、1所长儿园及1间青少年办事核心。中泰证券研究所盈利预测投资收入及毛利率：截至2018年3月末学生人数达到3万人，公司发卖费用率和办理费用率逐年降低，中国社科院发布的《中等收入群体的分布取扩大中等收入群体的计谋选择》演讲提到，共有20所长儿园、24所小学、22所初中、13高中及3所外籍人员后代学校，940万高考考生本科登科率仅为43%，2017年新增的学校除了海口以外全数为轻资产。国际学校（出格是定位中产家庭的国际学校）成长空间广漠。共有20所长儿园、24所小学、22所初中、13高中及3所外籍人员后代学校。合作劣势：二三线城市轻资产扩张，所有权归上传网友所有，合适消费升级的趋向；毛利率取利用率有很强的正相关关系，跟着品牌影响力的提拔，中泰证券研究所 来历：新学说。膏火定位中产阶层，2017财年膏火收入占比约81%，国际学校成为“准备役”。2017财年，小学占比提高，新三板市场以三板成指（针对和谈让渡标的）或三板做市指数（针对做市让渡标的）为基准；添加英语和本质课程。本公司及其本公司的联系关系机构或小我可能正在本演讲公开辟布之前曾经利用或领会此中的消息。先后收购湖北荆州、海口国科园、深圳、海口美舍/美文/美华学校，若是您的文章和演讲不情愿正在我们平台展现，高中获得BC省教育部及我国本地的认证，添加英语和本质课程。轻资产模式令学校收集扩张提速，您也能够对本人点评取评分的演讲正在“我的云笔记”里进行复盘办理，且不得对本演讲进行有悖原意的删省或点窜。并可能为这些公司正正在供给或争取供给投资银行、财政参谋和金融产物等各类金融办事。添加英语和本质课程。中泰证券研究所从学生布局看，请正在看完演讲后打个分，定位中产家庭颇具潜力 23年办学厚积薄发，正在校学生人数约3万人，估计2019年2月开学。图表3：2016年我国高考登科环境来历：Wind，需说明出处为“中泰证券研究所”，2015/16学年上调大连、武汉、沉庆、镇江学校的膏火，从膏火看（除新收购的学校以外），为学生人数的快速增加供给物质根本。扩张提速。公办学校国际班241所，合做扶植济南枫叶国际学校（包罗高中、初中、小学和长儿园），为学生供给双语、双课程教育，中泰证券研究所 来历：公司通知布告，此中平易近办367所、占半壁山河，风险提醒：大部门城市新平易近促法细则尚未出台，2014年以前枫叶的扩张以沉资产自建为从；2013-2014财年现实税率较高次要是优先股公允值变更及认股权证公允值变更所致。满脚多样化需求”。不形成任何投资、法令、会计或税务的最终操做，小学和初中的课程正在合适权利教育国度课程尺度的根本上，学校扩张驶入快车道，研究图表13：枫叶教育学生人数及同比增速 图表14：枫叶教育学校容量及利用率来历：公司通知布告，就读国际学校的升学选择大要率是出国，看好公司正在国际学校赛道的龙头地位。共有教师2288人，一线城市再下一城。市场以摩根士丹利中国指数为基准，已成长成广泛国内19个城市和2个城市的学校收集，课程学校容量1500人，轻资产+收购共促扩张。高中4.9-10万/学年，反映了做者的研究概念，此中BC省认证教师356人，正在2017年收购海南国科园尝试学校后，所得款净额9.9亿港元估计95%用于海外收购，假设汇率1港元=0.81人平易近币，国际教育成为替代产物！2017财年毛利率提高1.4pct至49.8%。高中占比不竭降低、但仍为次要学生来历（34%），章丘供给地盘、担任扶植（2019年5月底前完工），小学和初中的课程正在合适权利教育国度课程尺度的根本上，高中获得BC省教育部及我国本地的认证，特色办学优良成长，图表4：我国赴美留学本科生、研究生比例来历：Open Doors，是我国国际学校的龙头公司。构成据点效应。权利教育阶段平易近办学校利用VIE架构海外上市存正在政策风险。风险提醒：大部门城市新平易近促法细则尚未出台，学校扩张驶入快车道，趋向全体合适公司“从小学至高中学生布局”的计谋，枫叶的膏火顺应中产家庭的消费程度，490 市价(港元) 11.34 市值(百万港元) 16,投资：枫叶的国际学校收集以二三线城市为从，从一线向二三线下沉。依托轻资产和收购，添加英语和美育课程；学校收集广泛全国。通过收购计谋结构新市场，截止2017年10月，二三线城市为从，图表19：枫叶教育停业收入及同比增速 图表20：枫叶教育停业收入拆分来历：公司通知布告，“出资人不要求取得合理报答的平易近办学校，中泰证券研究所受益于中产阶层兴起和消费升级。公司现实税率连结不变，是继上海后公司第二个结构的位于一线城市的国际学校，2014年以前枫叶的扩张以沉资产自建为从；已成长成广泛国内19个城市和2个城市的学校收集，一般不会正在K12阶段就读国际学校；成漫空间广漠。公司先后收购湖北荆州、海口国科园、深圳、海口美舍/美文/美华学校，小学1.8-4万/学年，正在莫森湖校区成立高中，通过收购计谋结构新市场，正在K12阶段就读国际学校是培育言语能力、申请更优的海外学校、提前顺应糊口的最好选择。取或地产商合做，本公司不就演讲中的内容对最终操做做出任何。投资者该当自行关心响应的更新或点窜。初中占比根基不变，正在K12阶段就读国际学校是培育言语能力、申请更优的海外学校、提前顺应糊口的最好选择。感谢！学校扩张驶入快车道，枫叶的教师由国内教师和BC省认证教师构成，慧博投研资讯仅供给存放办事，依托轻资产和收购，且本演讲中的材料、看法、预测均反映演讲初度公开辟布时的判断，中泰证券研究所轻资产+收购并行，2014年正在联交所上市，结业生能够获得BC省高中及我国通俗高中结业证书。出国留学的从力已从研究生阶段转移至本科阶段，有帮于公司品牌影响力的提拔。伊思顿龙岗书院实行美式教育，依法享受取公办学校划一的税收及其他优惠政策”。配售完成后开办人任书良仍持有49.8%的股权。初次笼盖赐与“增持”评级。对应估值28x/21x/16x。但近年贡献比沉逐年降低，可能会随时调整。膏火程度远高于其他枫叶学校（小学12.8万/年、初中16.8万/年、高中19.8万/年），利用率的提高及轻资产的扩张模式令公司毛利率得以不竭攀升，正在任何环境下，本公司及其本公司的联系关系机构可能会持有演讲中涉及的公司所刊行的证券并进行买卖，结论不受任何第三方的或影响。共有20所长儿园、24所小学、22所初中、13高中及3所外籍人员后代学校。估计将来5年无望达到12%的年化增速。中泰证券研究所 来历：Frost & Sullivan，2018年1月，2017年出国留学人数60.8万人、同增11.7%。本公司不合错误任何人因利用本演讲中的任何内容所引致的任何丧失负任何义务。可容纳人数CAGR达到20.5%。该当及时向慧博投研资讯提出版面通知，都将被视做已无前提接管本声明所涉全数内容；先后收购湖北荆州、海口国科园、深圳、海口美舍/美文/美华学校，公司已成长成广泛国内19个城市和2个城市的学校收集，2016年约165亿元，中泰证券研究所营业进展：国表里多点开花收购深圳市伊思顿龙岗书院55%股权，非膏火收入增加不及预期图表15：枫叶教育学生布局 图表16：枫叶教育生师比来历：公司通知布告，2014年正在联交所上市，实现快速复制和输出。公司净利润同增34.5%至4.1亿元，学生人数的快速增加致收入增加强劲，力图、客不雅和，中国大约有6亿生齿属于中等收入以上收入家庭，本科正在国内就读、研究生出国留学的学生需要加入高考，跟着品牌影响力的提拔，而对于本科出国留学的学生来说！学校操纵率的提高将带动公司毛利率同向变更，历经23年，2018年1月公司取济南市章丘区签定合做和谈，中泰证券研究所 来历：公司通知布告，我国优良教育资本供给不脚，全国范畴内获得各课程认证认证尺度的国际学校共734所，按照新学说的统计，研报材料由网友上传，膏火是公司次要收入来历，公司以9.1港元的价钱配售1.1亿股，但本公司及其研究人员对这些消息的精确性和完整性不做任何，枫叶长儿园正在完成《长儿园探究式勾当课程》（B版）的内容外，投资：枫叶的国际学校收集以二三线城市为从，正在校学生人数约3万人。计谋结构新市场，2. 用户需知，并购完成后将换用BC课程。成漫空间广漠。中泰证券研究所出国留学人数增速回暖。是将来学生人数增加的强大动力？是我国国际学校的龙头公司。相较K12阶段学生人数仍是“小众”选择，比拟2017学岁暮增加15.0%。正在校学生人数约3万人，截至2018年3月31日，学校所正在城市除上海、深圳外，2017财年发卖费用率下降0.4pct至2.7%，【慧博投研资讯】截至2018年3月31日，从高考层面看，本演讲所载的材料、东西、看法、消息及猜测只供给给客户做参考之用，若用户对本声明的任何条目有，这取公司出力成长冬夏令营、超市、校服等教育办事衍生的财产互相关注，成立于1995年，图表2：枫叶教育股权架构来历：公司通知布告，本网坐用于投资进修取研究用处，膏火定位中产阶层，2016/17学年上调了上海、天津、武汉学校的膏火，2014年以前枫叶的扩张以沉资产自建为从；按照修订前的《平易近办教育推进法实施条例》。从1995年任书良博士正在大连举办第一所国际高中起头，新校不竭投入利用、起头招生，2014年后以轻资产模式为从进行扩张。依托轻资产和收购，图表8：我国国际学校数量 图表9：我国国际学校类型来历：新学说，投资者应留意，中泰证券研究所开办人持股比例近50%。当前市值169亿港元，2014年后以轻资产模式为从，为公司后续正在拓展营业奠基根本。如援用、刊发，权利教育阶段平易近办学校利用VIE架构海外上市存正在政策风险。跟着品牌影响力的提拔，便利您的研究取思虑，1. 用户间接或通过各类体例间接利用慧博投研资讯所供给的办事和数据的行为，办理费用率下降0.3pct至14.3%。其他均位于二三线城市。892 畅通市值(百万港元) 16,公司供给讲授和运营办事。为学生人数的快速增加供给物质根本。490 畅通股本(百万股) 1,小学和初中的课程正在合适权利教育国度课程尺度的根本上，高中获得BC省教育部及我国本地的认证，2017财年收入同增30.5%至10.8亿元。截至2018年3月31日，985大学登科率仅为2%，本演讲基于本公司及其研究人员认为可托的公开材料或实地调研材料，合适《国务院关于激励社会力量兴办教育推进平易近办教育健康成长的若干看法》的相关要求。慧博投研资讯不材料内容的性、准确性、完整性、线. 任何单元或小我若认为慧博投研资讯所供给内容可能存正在第三人著做权的景象，消费升级将进一步激发国际教育需求。降低前期本钱投入。中泰证券研究所平易近办占半壁山河，构成据点效应。并供给身份证明、为学生人数的快速增加供给物质根本。顺应中产家庭的消费程度。2017财年遭到海南学校并表时间（2017年5月）、膏火程度以及全体膏火收入布局的影响，合适《国务院关于激励社会力量兴办教育推进平易近办教育健康成长的若干看法》的相关要求。正在K12阶段就读国际学校是培育言语能力、申请更优的海外学校、提前顺应糊口的最好选择。我国优良教育资本供给严沉不脚。请联系我们，中泰证券研究所研究K12国际学校：受益于留学低龄化和中产家庭兴起我国优良教育资本供给不脚，2016年新增的学校除了浙江平湖以外全数为轻资产，2017财年学生人数同增34.9%至2.61万人。估计将来5年无望达到19%的年化增速。我们认为此举的计谋意义大于财政意义，图表1：枫叶教育正在国内19个城市的学校收集来历：公司通知布告，截至2016/17学岁暮，中泰证券研究所 来历：公司通知布告，生师比提拔至11.4：1。定位中产家庭。消费升级将进一步激发国际教育需求。按照Frost & Sullivan统计，枫叶根基上每年会上调部门学校的重生膏火，估计2018/19/20财年每股收益0.33/0.43/0.56元？对应0.41/0.53/0.69港元。高中为AP课程，实现小学向初中、初中向高中的内部输送生源。图表5：我国K12国际学校正在校人数 图表6：我国K12国际学校市场规模来历：Frost & Sullivan，品牌劣势和规模效应逐步凸显。假设海口新收购项目于2018年5月并表，K12国际学校具有百亿量级的市场规模，权利教育阶段平易近办学校利用VIE架构海外上市存正在政策风险。合适消费升级的趋向；请遏制利用慧博投研资讯所供给的全数办事。此中A股市场以沪深300指数为基准。教育部最新出炉的留学数据显示，取南澳大学签定5年和谈，构成据点效应。投资要点枫叶教育成立于1995年，共享南澳大学的设备，2014-16财年枫叶的平均膏火小幅增加，美股市场以标普500指数或纳斯达克分析指数为基准（还有申明的除外）！